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库存消费比将大豆价格指向更低区间-【新闻】

发布时间:2021-04-05 19:20:51 阅读: 来源:蚀刻机厂家

库存消费比将大豆价格指向更低区间

当前大豆市场价格走势  8月份是美国大豆的结荚期,大豆的生长情况非常依赖于天气状况,因此8月份历来也是大豆天气炒做的高发期。今年8月,美国中西部大豆种植带基本保持了较为良好的天气情况,尽管8月初伊利诺斯、爱荷华等州曾经一度出现过高温现象,但由于降雨充沛,有效解决了高温带来的干旱预期,所以大豆的正常生长并未受到影响。8月11日,USDA发布了8月作物供需报告,报告中对于大豆单产的预测很离奇的由7月的40.7蒲式耳/英亩下调至39.6蒲式耳/英亩,但这个数字由于过于虚假并未对市场产生任何利多影响。8月下旬美国Pro  Farmer公司的作物考察团发布了考察报告,对单产的预测为40.9蒲式耳/英亩,这一数字相对更加可信一些。面对这种情况,市场也给出了合理的反应,当月大豆价格有效跌破了前期支撑位580,并进一步下行,目前已触及新的支撑位550。8月份CBOT大豆9月合约开盘581,收盘542.5,下跌42.5美分;11月合约开盘596,收盘555.5,下跌44.5美分。  8月份连豆市场经过了上月的大幅下跌后在低位企稳,呈现低位整理格局。目前国内禽蛋消费缓步走出了前期的低谷,由于养殖企业存栏量小,因此补栏需求短期内出现了激增,这使得饲料企业豆粕的用量增大,客观上拉动了豆粕价格开始反弹。但是由于消费的恢复需要一段漫长的过程,无法一蹴而就,因此对豆类产品价格的利多在开始短期的冲动过后还是会经过长时间的积累慢慢产生作用。8月份我国进口大豆到港量为246万吨,7月份为239万吨,相对6月份367万吨的水平有大幅减少。DCE大豆9月合约价格从月初开盘价2405到月末收盘2410,下跌11个点;11月合约月初开盘价2488到月末收盘2474,下跌35个点;1月合约从月初开盘价2578到月末收盘2555,下跌35个点。  大豆市场基本因素分析  1、升贴水与运费  8月份国际粮船运费继续走高,目前美湾粮船运费与阿根廷口岸运费均已突破50美元。进口基差方面,巴西明年3月期基差在45美分左右,而美国11月期基差在72美分左右。目前美国大豆11月进口成本为2678元/吨,而南美明年3月期进口成本为2696元/吨,相对来讲美国大豆更具出口竞争力。  2、国内大豆进口量  据海关进口数据显示,今年6月份我国进口大豆367万吨,创单月进口量的历史最高纪录。7月份我国进口大豆239万吨,8月份我国进口大豆246万吨,截止到8月份,上半年的进口量累计为1867万吨,去年同期为1765万吨,同比增长5.8%。预计9月份我国大豆进口量在160-170万吨左右。  3、国内大豆现货价格  8月份,我国黑龙江省大豆现货价格出现明显上涨,主要原因是因豆油、豆粕价格明显上涨使得使用国产大豆压榨利润变得非常丰厚,黑龙江省内油厂加大大豆采购力度所致,近期国外大豆升贴水过高,导致进口成本居高不下,使得一些原本使用进口大豆压榨的油厂也开始压榨国产大豆,多方面的因素,促成了国产大豆的反弹。  4、美国大豆优良率  9月5日,美国农业部公布了截至9月3日的作物生长报告,报告中美国大豆优良率维持上周59%数字不变,去年同期为54%,5年平均为54%。截至9月3日美国大豆的落叶率为13%,与去年同期持平,高于五年平均的12%。  5、美国基金持仓情况  9月2日,CFTC公布了截至8月29日的基金持仓报告,报告显示截至当周美国基金持有大豆净空单39776手,较上周减少了1649手,总持仓量为360481手,较上周增加了6100手;预计截至目前美国基金持有大豆净空单39025手左右。另一方面,报告显示美国基金持有豆油净多单32514手,较上周减少了15513手,较上个月减少了41905手,总持仓量为262623手,与上周基本持平;预计截至目前美国基金持有豆油净多单29914手。  美国大豆供求平衡分析  经过对06/07年度美国大豆供求数字的调整,修正后的供求平衡表显示出06/07年度美国大豆供应充足,并且由于今年美国大豆单产存在较大的提升空间,因此供求形势倾向于更加宽松的格局。  1、大豆的压榨量  2005年全年美国生物柴油产量为7500万加仑,这一数字在2004年的基础上出现了激增,增幅达到了5000万加仑,其中大部分生物柴油是使用豆油生产的。根据FCStone公司的农产品分析师道格拉斯•杰克森的预测,2005/06年度美国用于生产生物柴油的豆油为8亿磅,06/07年度可能达到18.5亿磅;另一家分析机构Agresource认为05/06年度美国用于生物柴油的豆油数量为8.5-9亿磅,到06/07年度将达到16-17亿磅。USDA在8月份的供求报告中对于大豆压榨量预测为17.5亿蒲式耳,出油率为11.3磅/蒲式耳,豆油的产量预测为197.75亿磅,其国内使用量上调了13亿磅,基本足以供应生物柴油产能扩大所产生的豆油消费增长数字,不过06/07年度豆油的期末库存可能会下降至23.74亿磅的水平。  这种豆油期末库存可能出现的下降被市场中的分析师们认为是大豆远期供应紧张的理由,这种观点虽然有些概念混淆,但考虑到豆油的库存消费比处于较低的水平,价格对此的反应十分敏感,油厂的压榨激情随时会因价格上涨而迸发,因此我们在这里假设06/07年度豆油的期末库存没有减少,与05/06年持平,那么按照11.3磅/蒲式耳的出油率计算大豆的压榨量要达到18亿蒲式耳,比USDA的预测高出5000万蒲式耳。这样我们就能编制出06/07年度美国豆油期末库存持平,大豆压榨供应量相对宽裕的供求平衡表:  04/05年度 05/06年度 06/07年度  USDA   USDA8月  USDA8月  充裕时  期初库存 1076   1699    2944   2944  压榨量  1696   1725    1750   1800  出油率  11.42   11.7    11.3   11.3  产量   19360   20185   19775   20345  进口量  26    35     55    55  总供给  20462   21919   22774   23344  国内使用 17439   17900   19200   19200  出口量  1324   1075    1200   1200  总需求  18763   18975   20400   20400  期末库存 1699   2944    2374   2944  库存消费比9.06%  15.52%   11.64%  14.43%  单位:百万磅、百万蒲式耳、磅/蒲式耳、百分比  根据对豆油期末库存持平的假设,我们可以有效的区分开豆油供求与大豆供求的关系,以避免相互混淆,产生错觉。借助上面的平衡表运算出的大豆压榨数字就可以把远期豆油因生物柴油产能提高而产生的潜在供应压力转嫁到大豆身上,从中能够看出远期大豆潜在的供求格局到底是宽裕还是紧张。但上表中的充裕数字仅作为正常数字的参考,并不包含任何预测含义。  2、大豆的单产  历年USDA作物供求报告数据显示,30年来美国大豆的单产水平呈现出梯级增长的趋势,浮动区间已由上个世纪70年代的28~33蒲式耳/英亩变为本世纪以来的38~43蒲式耳/英亩的水平,区间整体上移了近10蒲式耳/英亩左右。这主要得益于转基因大豆在美国的推广以及科技发展各种新技术应用于农业领域,使得农作物的生长条件有了极大的改善,对于锈菌病等病虫害的监测、处理技术成熟,减少了病虫害对单产的影响。根据这种趋势,我们有理由认为40以上的单产数字已经成为一种正常的单产水平,而将来这一数字很可能还会继续提高。  04/05年度的9月USDA单产预测为38.5蒲式耳/英亩,最终单产为42.5蒲式耳/英亩,预测误差为-4;  05/06年度的9月USDA单产预测为39.6蒲式耳/英亩,最终达到了43.3蒲式耳/英亩,预测误差为-3.7。观察历年USDA对单产预测的误差情况我们会发现2000年至2005年六年中有4次低估了大豆单产数字,其中2003年的高估是由于产区遭遇干旱,大豆欠收。今年,8月份供求报告对单产的预测为39.6蒲式耳/英亩,很巧合的同去年相同,去年6、7月份大豆产区干旱,但进入8月份后降雨充沛,有效的缓解了旱情,为大豆生长提供了有利条件,并最终成为了历史上最大的丰产年;今年大豆生长期前期降雨略微不足,温度也较高,但中后期出现了有利降雨,情况基本同去年类似,上周USDA的作物优良率报告显示目前大豆优良率为58%,而去年同期仅为52%。  美国时间8月25日下午,农业新闻机构ProFarmer公司组织的作物考察团结束了对美国中西部7个主产区为期一周的实地考察,并发布了单产、产量预测数字。ProFarmer预测06/07年度美国大豆的平均单产为40.9蒲式耳/英亩,产量为30.23亿蒲式耳,收获面积未做修正。考察团团长ChipFlory称,在考察的七个主产州有五个州大豆生长湿度充足,生长末期情况良好,这是大豆产量预测高于USDA8月预测的原因所在。  ProFarmer公司的预测数字基本符合了之前市场的预期,由于是实地考察所得,因此具备较高的可信度。考虑到大豆的灌浆期还没结束,8月底以前的降雨情况还会对大豆生长构成影响,所以我们以ProFarmer单产数字作为中间水平,向上、向下分别浮动0.9个点,产生40、40.9、41.8三组可能的数字,分别运算供求平衡表。  3、大豆的出口量  05/06年度全球大豆行业存在一个十分重要的关键词,那就是禽流感。2005年秋季H5N1高致病型禽流感疫情首先在中国爆发,随着冬季侯鸟的迁徙逐渐蔓延到全世界,同时包括中国在内的一些国家接连出现被怀疑是接触禽流感死禽而感染病毒的人类病例,其中部分死亡。这次禽流感疫情的涉及面广,持续时间长,影响力空前,对禽类养殖行业构成了巨大的打击,而禽类主要饲料-豆粕也连带受到影响。由于豆粕失去了饲料使用需求,价格疲弱,2005年底至今年初我国国内大豆压榨利润一直处于低位,油厂亏损,开工率低,对大豆的需求不足。今年夏季到来后禽流感的影响逐渐减弱,养殖行业纷纷开始补栏,对豆粕的用量加大,另一方面受到CBOT豆油提振的带动国内豆油价格也大幅上涨,油厂压榨利润回升。预计今年下半年国内对大豆的需求量将较上半年有所提高,这会在我国进口美国大豆的数量上有所反映。对于其它国家来讲,豆油价格上升所产生的压榨利润也会促使油厂提高压榨量,从而拉动大豆进口需求。  去年11月份,美国墨西哥湾港口被飓风Katrina破坏,影响了大豆的正常出口进程,05/06全年美国大豆出口量仅为9.3亿蒲式耳,较04/05年度减少了14.6%(该年度大豆出口量10.95亿蒲,为历史最高水平)。由于目前大豆价格偏低,以及种植成本增加,将要开始春播的部分南美农户将会放弃大豆而改种其它作物,南美大豆的种植面积可能会有所下降。如果南美的大豆产量受到影响,那么诸如中国、欧盟等进口国将不得不从美国进口更多的大豆,结合上文中关于禽流感的阐述,06/07年度美国大豆出口量将会走出去年的低谷。  8月份USDA报告对于06/07年度美国大豆出口量的预测为10.9亿蒲式耳,较05/06年度数字上调了1.6亿蒲式耳,接近04/05年度的10.95亿蒲式耳水平。上图为USDA报告历年的出口数据对比图和预测误差,出口对比中的红柱为8月份预测值。从误差图中我们能够看出USDA对出口量的预测大体上呈现高估、低估交替出现的态势,而当连续两年出现同样误差方向的时候第二年的误差往往低于第一年;另外,误差达到或超过1亿蒲式耳的年份之后的第二年预测的误差方向大部分是相反的,7次这类情况中仅有一次例外,而第二年预测误差的绝对值一般不大。05/06年度9月份USDA对于全年出口量的预测为11.15亿蒲式耳,受到天灾影响,误差较大,为1.85亿蒲式耳,因此今年USDA对新年度的预测可能会较为保守。我们把历史上所有误差超过1亿蒲式耳的年度的第二年的误差进行算术平均(例外的那一次作为负值),预测出06/07年度USDA出口量预测数字的误差值约为-0.5亿蒲式耳,即为低估0.5亿蒲式耳,如此最终的出口量可能为11.4亿蒲式耳的水平。  4、06/07年度美国大豆供求平衡表的构建  根据以上对大豆的单产、压榨量、出口量的预估,我们可以对06/07年度美国大豆供求平衡表进行修正。由于对豆油供求形势相对宽裕的压榨量预测并非实际预估值,仅作为正常数据的参考,因此将压榨量分为“正常预测”和“充裕时”两组数据分别运算,“正常预测”是对06/07年度最终大豆供求形势的预测,“充裕时”是在大豆压榨量满足豆油需求增长的情况下的大豆供求形势的预测,“9月可能预测”是USDA9月供求报告可能进行修正的预测。另外,考虑到大豆压榨量会受到产量的影响,当产量不足时大豆较高的价格会缩减压榨利润,相应的压榨量不可能达到较高的水平,因此供求平衡表中压榨量的充裕预测将使用较高的单产数字。  第四部分库存消费比与价格分析  根据06/07年度美国大豆库存消费比与价格模型给出的预测,未来一年美国大豆价格将在450-550的宽泛区间中波动,具体位置要受到最终单产数字、周边市场整体形势以及基金持仓兴趣的影响。但不论如何,连续两年较高的库存消费比无疑会给大豆价格以沉重的压力。  库存消费比作为衡量商品供求情况的一项指标,在商品期货市场上对于未来价格走势具有很强的预测作用。在美国,由于有USDA这一权威性的机构定期发布供求数字,立场适中、预测可信,能够得到大部分人的采信,因此历来CBOT大豆价格走势几乎完美的反映出报告中库存消费比的数字变动。直到最近几年受到美元持续贬值的影响,大批资金涌入商品市场规避通胀风险寻求保值,冲击了商品市场原有的价值走向,才使得大豆期货价格同库存消费比出现一定程度的背离。  上图为1984年至今CBOT大豆连续价格与库存消费比之间的走势关系,其中的大豆价格使用的是CBOT大豆指数每年9月末的价格,库存消费比使用的是USDA每年9月份公布的新年度供求预测数字。从图中我们可以发现在23组样本数据中的21组表现出相当规则的反向关系,两组例外的情况分别发生在2001年和2005年。其中2001年整个商品市场陷入熊市,当时的CRB指数处于历史次低位,包括石油、金属、农产品在内的几乎所有品种都低迷不振,受到这种气氛的影响大豆价格几乎下跌到450附近,与规则背离;2005年9月,USDA对新年度的单产预测出现较大误差,当时的库存消费比预测值仅为6.9%(如图中红色数据点所示),但事实证明该年度的最终值高达18.19%,历史上接近这个库存消费比数字的年度中大豆价格应该在500点左右的位置,然而05/06年度中商品市场的热点问题之一的“指数基金入场作多”传闻却在关键时刻拯救了2005年CBOT大豆暴跌那段时间被套的多头,时至今日传说中的指数基金并未真的出现在大豆市场(可能去了小麦或者豆油市场),另一方面2005年商品市场上发生的另外两个热点问题:禽流感事件和飓风损毁港口事件都对大豆构成利空压力,加上南美丰产,市场中鲜有利多的理由出现,然而大豆价格却被有效的控制在560以上,甚至在600上下盘整了长达半年之久,这种情况发生在美国历史上最大的一个丰产年度中,不能不说是一个资金力量创造的奇迹。  今年,大豆又是一个丰产年,市场中依然充斥着种种关于供求形势趋紧的传闻,以及价格如果继续走低巴西农民将不再种豆子的预测。很遗憾的是,这种可能趋紧的供求形势可能会发生在07/08年度,对于甚至还没真正进入06/07年度的我们来讲实在过于遥远,而谷贱伤农的道理也不能完全套用在南美农民身上,倘若雷亚尔的汇率无限走高,就算一蒲式耳大豆卖到10美元也换不回几个铜板,最终受益者无非是邦吉这样的大公司。  按照上面修正过的供求平衡表,如果大豆平均单产达到40.9,那么9月份USDA报告中的库存消费比将可能达到17.8%左右的水平(如图中绿色数据点所示),这个数字低于去年的18.19%,但大大高于去年9月份USDA的预测,很显然这样的数字对应的价格应当在550以下的位置;如果大豆平均单产高于41.8,那库存消费比将超过去年,达到20%以上;即便算上出口的低估修正和压榨的充裕预测,库存消费比也将达到16.54%,而这个数字的背后包含了创纪录的巨额出口量和压榨量。大豆连续第二年丰产想必是市场中的多头不愿面对的,可是从以上的几个数字我们可以看出,美豆在06/07年度的供求状况可以说相当的充裕,即便发生南美种植面积缩减或者生物柴油产能扩大对大豆提出更多的压榨需求,也无法扭转库存消费比继续盘踞高位的事实。雄厚的资金力量固然可以在一段时间内左右市场,但依旧无法违背客观的经济法则,扭曲市场经济定价模式。如果给我一个支点和一跟足够长的杠杆或许我可以小小的翘动地球,但我不可能用杠杆支撑地球长达两年之久,毕竟使用巨大的支点和杠杆要消耗巨大的成本,最终却难以获得任何回报。(作者:嵩洪淼中华粮网)

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