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钮文新防止劣币驱逐良币

发布时间:2021-01-21 15:54:27 阅读: 来源:蚀刻机厂家

钮文新:防止劣币驱逐良币

央行今天公布了三月份及第一季度的货币政策执行报告,从执行看结果看,货币供应不算紧。3月末,M2增速为15.7%,比去年末高1.9个百分点,比上月末高0.5个百分点。而且,M1的情况也有很大改变,增速达到11.9%,比去年末高5.4个百分点,比上月末高2.4个百分点。尽管如此,从货币市场利率和汇率的表现却看不到银行系统流动性非常充裕的现象,这是为何?  中国一季度外币贷款增长迅速,余额达到7543亿美元,约合4.68万亿元人民币,同比增速高达34.8%。与此同时,中国金融机构人民币存款增加了6.11万亿元,比去年同期多增加2.35万亿元。尤其是进入3月份之后,人民币存款增加了4.22万亿元,同比多增加1.27万亿元。  比较分析,非金融机构存款去年净减少707亿元,今年则净增加1.61万亿元,这显示出巨大的反差。同时,财政存款去年一季度末余额是2.7万亿元,今年是931亿元,也相差不少。M2的增速加快是不是与上述异常相关?也许,但如论如何,整个一季度2.76万亿元的贷款对应6.11万亿元的存款,显然过于异常。  我怀疑,这是因为有一股势力将大量外币贷款转化为人民币存款,从而套取利差和汇差。如果我的猜测不错,那说明人民币近期的大幅升值,已经造成国内金融市场的严重扭曲。这意味着,投机性需求创造了大量的人民币存款。这是过去8年中,我们经常看到的恶性循环——人民币升值,热钱、国内企业结汇以及外币贷款增加,银行体系的流动性膨胀。于是,央行大力收紧流动性,导致人民币升值预期提升,进而人民币币值再度升高,周而复始。  在开放度越来越高的中国,货币政策的独立性已经消失殆尽。有人按照“保罗?克鲁格曼三元悖论”的原理认为,开放过程中,只要汇率的浮动性足够,货币政策就可以独立。但现实经济中,市场更加符合“反身性原理”——当一种趋势出现之后,这个趋势一定会出现“过激效应”,然后走向反面。在人民币汇率的问题上也一样,当前的人民币汇率正处于“过激效应”中。  此时,央行如果以紧缩货币的手段压低M2,不仅上述恶性循环还会继续,而且中国市场会出现“劣币驱逐良币”的结果。过去数年中,中国发生过这样的情况,因为热钱大量流入,导致中国流动性泛滥。央行没有能力控制热钱,却在国内收紧信贷,结果企业生产受到压制,不得不通过出口商品降价加快资金的周转,压低欧美的CPI,使欧美继续保持低利率,从而更多的热钱持续涌向中国,进一步加大中国的流动性压力。最后,流动性越来越大,但企业却“渴死”了,因为热钱的流入置换了中国的实业资本,这就是典型的“劣币驱逐良币”。  如今,我担心这样的事情还会发生。因为,中国的开放程度更高了,而央行官员的思想观念和主观认知并未发生改变,这着实令人担忧。

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